HVA SKJER MED AKSJER I KONKURS OG KAPITALSTRUKTURORDRE

Når et børsnotert selskap begjærer konkurs, er dets økonomiske forpliktelser underlagt juridisk restrukturering eller likvidasjon. Vanlige aksjonærer er vanligvis de siste i køen til å motta eventuelle inntekter fra selskapets gjenværende eiendeler. I de fleste konkurstilfeller – spesielt kapittel 7-likvidasjoner – mister aksjonærene hele verdien av investeringen sin.

I Storbritannia kan selskaper gå under administrasjon, konkursbehandling eller likvidasjon, som alle er formelle insolvensprosesser. I disse prosedyrene bestemmer kravenes prioritet hvem som får betalt fra salget av selskapets eiendeler. Dessverre for aksjonærene plasserer deres posisjon i kapitalstrukturen dem alltid bak sikrede og usikrede kreditorer, og av og til til og med visse klasser av preferanseaksjer.

Konkursbehandling innebærer enten en reorganisering (f.eks. kapittel 11 i USA eller administrasjon i Storbritannia) eller likvidasjon (f.eks. kapittel 7 i USA eller likvidasjon i Storbritannia). Aksjonærenes inndrivelse avhenger i stor grad av hvor mye verdi som er igjen etter at alle krav med høyere prioritet er oppfylt. Siden eiendeler ofte selges til rabatterte priser, og gjeld ofte er høyere enn eiendeler, sitter aksjonærene sjelden igjen med noe.

For eksempel, i en omorganisering etter kapittel 11, kan eksisterende aksjonærer se sine eierandeler utvannet eller kansellert fullstendig, spesielt hvis kreditorer bytter sine krav mot egenkapital i det nylig omstrukturerte selskapet. Ved likvidasjon mottar aksjonærene vanligvis ingenting fordi långivere og obligasjonseiere fullstendig uttømmer de tilgjengelige eiendelene.

Investorer bør se på konkursrammede selskaper som usedvanlig høyrisiko. Selv om selskapet kommer ut av administrasjon eller omorganisering, involverer den nye enheten ofte helt ny egenkapital, noe som gjør eldre aksjer praktisk talt verdiløse.

Å forstå kapitalstrukturen er avgjørende for å forstå hvem som mottar betaling under en bedriftskonkurs. Kapitalstruktur refererer til hvordan et selskap finansierer sin samlede drift og vekst gjennom ulike finansieringskilder – primært gjeld og egenkapital. Rekkefølgen disse kapitalkildene tilbakebetales i en konkurs, avgjør hvor mye, om noe, hver kategori av investor mottar.

Selskaper finansierer seg vanligvis ved å utstede en kombinasjon av følgende:

• Sikret gjeld: Dette er lån eller obligasjoner med sikkerhet i spesifikke selskapsaktiva. Ved konkurs har sikrede kreditorer rett til å inndrive lånene sine ved å selge den underliggende sikkerheten.
• Usikret gjeld: Disse lånene er ikke sikret av noen spesifikk eiendel. Selv om de fortsatt har høyere prioritet enn aksjonærene, får usikrede kreditorer bare betalt etter at sikrede kreditorer er oppfylt.
• Ansvarlig gjeld: Dette er en type usikret gjeld som rangerer under vanlig usikret gjeld, og tilbakebetales bare hvis alle krav med høyere prioritet er oppfylt.
• Fortrinnskapital: Foretrukne aksjonærer mottar utbytte og likvidasjonsproveny før ordinære aksjonærer, men etter alle gjeldsinnehavere.
• Ordinær egenkapital: Dette er vanlige aksjonærer – de sanne eierne av selskapet – men de er sist i køen når det gjelder krav på selskapets eiendeler.

Denne prioritetsrekkefølgen dikterer fordelingen av provenyet under insolvens. Regelen om «absolutt prioritet» styrer ofte denne rekkefølgen, og pålegger at en klasse med lavere prioritet bare kan motta betaling når de over dem er fullt kompensert.

Dermed er aksjonærer nederst i den økonomiske «næringskjeden». Selv innenfor egenkapital rangerer fortrinnsaksjonærer høyere enn ordinære aksjonærer. Under insolvens blir alle utgifter og advokathonorarer også betalt før kreditorene, noe som ytterligere fortynner eventuelle gjenværende midler.

Å forstå dette hierarkiet hjelper investorer med å vurdere risikoen forbundet med ulike typer verdipapirer og avklare potensielle utfall i ugunstige scenarier.

Konsekvensene av kapitalstruktur og konkursordre er enorme for både individuelle investorer og institusjonelle interessenter. Kreditorer og aksjonærer må vurdere sin posisjon i dette hierarkiet når de vurderer investeringsmuligheter, spesielt i kriserammede selskaper eller høyrenteobligasjoner.

For aksjeinvestorer:

• Konkurs garanterer praktisk talt betydelig, om ikke totalt, kapitaltap for vanlige aksjonærer. Selv når restrukturering skjer, blir opprinnelige aksjonærer ofte utslettet eller kraftig utvannet.
• Fortrinnsaksjonærer kan gjenvinne noe verdi, spesielt hvis selskapet har tilstrekkelig gjenværende aktivverdi etter å ha oppfylt gjeldshaverne.
• Aksjekursene faller ofte til nær null, og handel kan bli suspendert eller flyttet til OTC-markeder med svært lite likviditet.

For obligasjonseiere og långivere:

• Sikrede kreditorer er i en relativt sterk posisjon, spesielt når sikkerhet dekker utestående gjeld. De kan ta tilbake eller likvidere pantsatte eiendeler.
• Usikrede kreditorer er mer avhengige av den generelle verdien av gjenværende eiendeler og er mindre sikre på å komme seg fullt ut.
• Institusjonelle investorer kan forhandle om aksjeposter i reorganiseringer etter konkurs, slik at de kan redde noe verdi.

Investorer misforstår ofte en konkursrammet selskaps aksjekursøkning etter nyheter om et restruktureringsforsøk. I de fleste tilfeller er dette drevet av spekulasjon, og eventuelle tap er vanlige. Erfarne investorer fokuserer på gjeldsinstrumenter fra kriserammede selskaper for å utnytte den gunstigere posisjonen i tilbakebetalingsrekkefølgen.

For langsiktige investeringsstrategier er det viktig å forstå hvor investeringen din befinner seg i kapitalstrukturen. Aksjer har stor oppside i gode tider, men kommer med maksimal risiko i ugunstige scenarier.

Regelverk – som Storbritannias insolvenslov fra 1986 – sikrer en ordnet avviklingsprosess, men favoriserer ikke nødvendigvis aksjonærer. Investorer bør overvåke balanser, gjeldsgrad og gjeldsdekningsmål som tidlige indikatorer på økonomisk nød.

Avslutningsvis er det grunnleggende for porteføljerisikostyring å forstå utbetalingsrekkefølgen under konkurs. I kriserammede miljøer blir kapitalbevaring avgjørende, og det å vite når man skal unngå eller gå ut av aksjeposisjoner kan utgjøre en betydelig forskjell i langsiktig ytelse.