FORKLARING AV BÆREKOSTNADSMODELLEN

Hva er Cost-of-Carry-modellen?

Cost-of-Carry-modellen er et grunnleggende prinsipp innen finans som brukes til å bestemme virkelig verdi av derivater, spesielt futureskontrakter. Den er basert på forutsetningen om at prisen på en futureskontrakt skal avhenge av spotprisen på det underliggende aktivumet, pluss kostnadene som påløper ved å holde det aktivumet frem til kontraktens utløp. Disse kostnadene inkluderer lagringskostnader, finansieringskostnader og bekvemmelighetsavkastning.

I sin enkleste form er bærekostnadsmodellen representert som:

F = S × e(r + s - c)t

Hvor:

• F = Futurespris
• S = Spotpris på eiendelen
• r = Risikofri rente (finansieringskostnad)
• s = Lagringskostnad
• c = Bekvemmelighetsavkastning
• t = Forfallstid (i år)

Modellen forutsetter et friksjonsfritt marked, som betyr ingen transaksjonskostnader eller skatter og muligheten til å låne og låne ut til risikofri rente. Til tross for sin teoretiske enkelhet, brukes den mye i praksis og justeres etter behov for nyanser spesifikke for aktivaklasser.

Denne modellen spiller en avgjørende rolle i arbitrasjestrategier, råvareprising og forståelse av markedsatferd. Den gir en referansepris for futureshandlere og lar dem vurdere om en bestemt futureskontrakt er overvurdert eller undervurdert i forhold til spotmarkedet og tilhørende bærekostnader.

Bærekostnadsmodellen er spesielt innflytelsesrik i råvarer, der de fysiske egenskapene til det underliggende aktivumet – som for eksempel holdbarhet og lagringskrav – påvirker den totale bærekostnaden. Den gjelder også for finansielle instrumenter som aksjeindeksfutures, rentefutures og valutafutures, om enn med noen forskjeller avhengig av utbytte eller terminrentestrukturer.

Samlet sett fungerer bærekostnadsmodellen som et essensielt finansielt rammeverk, som sikrer sammenhengende prising mellom spot- og derivatmarkeder og støtter tradere, investorer og analytikere i å ta informerte prisbeslutninger basert på den rasjonelle kostnaden ved å holde et aktivum over tid.

Forstå lagrings- og finansieringskostnader

Lagrings- og finansieringskostnader er sentrale elementer i bærekostnadsmodellen. De representerer de direkte og indirekte kostnadene forbundet med å holde et fysisk eller finansielt aktivum frem til forfallet av en futureskontrakt. Disse kostnadene varierer avhengig av aktivumets art og markedsforholdene, men er integrert i forståelsen av futuresprising.

Lagringskostnader

Lagringskostnader er spesielt viktige i råvaremarkeder, der den fysiske naturen til varer som olje, korn, edle metaller eller naturgass medfører konkrete holdingskostnader. Disse inkluderer:

• Lageravgifter
• Forsikringspremier
• Forringelse eller ødeleggelse (i tilfelle lettbedervelige varer)
• Sikkerhetstiltak
• Temperaturkontroll og vedlikehold

Disse kostnadene uttrykkes vanligvis som en prosentandel av eiendelens verdi eller i faste pengesummer over en bestemt periode. Når lagringskostnadene er høye, har futurespriser en tendens til å stige i forhold til spotprisene for å gjenspeile den ekstra byrden som innehaveren bærer.

Finansieringskostnader

Finansiering, eller rentekostnader, er den teoretiske kapitalkostnaden som kreves for å kjøpe og holde eiendelen i stedet for å allokere den kapitalen andre steder. I bærekostnadsmodellen er dette vanligvis representert av den risikofrie renten, for eksempel avkastningen på en statsobligasjon over samme løpetid.

For investorer som låner penger for å finansiere kjøpet av eiendeler, er finansieringskostnaden renten som betales på lånet. For kontantinvestorer representerer den alternativkostnaden ved å binde kapital i den underliggende posisjonen. I praksis kan finansieringskostnadene påvirkes av:

• Gjeldende renter
• Krav til gjeld og margin
• Kredittspreader eller lånevilkår

For eksempel, hvis en investor kjøper gull og finansierer kjøpet med lånte penger, påvirker lånekostnadene direkte den totale bærekostnaden. Jo høyere renter, desto større er bærekostnaden, og dermed desto høyere vil terminprisen stige over spotprisen, forutsatt at andre faktorer forblir like.

I råvarefutures bidrar både finansierings- og lagringskostnader til fenomenet kjent som «contango», der futurespriser overstiger spotprisene. En dyp forståelse av disse kostnadene er avgjørende for risikostyring og effektiv futureshandel.

Undersøkelse av bekvemmelighetsavkastning i futuresprising

Bekvemmelighetsavkastningen er et mer nyansert konsept i bærekostnadsmodellen, som representerer de ikke-monetære fordelene ved å holde den fysiske varen i stedet for en futureskontrakt. Det er spesielt relevant i markeder der fysisk besittelse gir strategiske eller operasjonelle fordeler.

Definering av bekvemmelighetsavkastning

Bekvemmelighetsavkastning er i hovedsak den implisitte avkastningen ved å holde den faktiske eiendelen. Det kan betraktes som avkastningen eller nytten som stammer fra umiddelbar besittelse, selv om denne avkastningen ikke gjenspeiler noen kontantstrøm.

For eksempel kan et oljeraffineri verdsette å ha umiddelbar tilgang til råolje mer enn en futureskontrakt for levering om tre måneder på grunn av potensielle forsyningsforstyrrelser eller driftsfleksibilitet. Denne preferansen for besittelse skaper en avkastning som oppveier noen eller alle finansierings- og lagringskostnadene, noe som reduserer den totale kostnaden for å bære varer.

Faktorer som påvirker bekvemmelighetsavkastningen

• Lagernivåer: Når lagrene er lave, har bekvemmelighetsavkastningen en tendens til å stige etter hvert som verdien av garantert tilgang øker.
• Markedsvolatilitet: I usikre markeder reduserer besittelse risikoen fra forsinkelser eller mangler, noe som øker bekvemmelighetsavkastningen.
• Sesongvariasjon: I landbruksvarer kan plante- og høstesykluser øke behovet for fysiske lagre på bestemte tidspunkter.
• Logistiske hensyn: Transportforsinkelser, flaskehalser eller politisk risiko øker verdien av tilgjengelige varer.

Bekvemmelighetsavkastningen er ofte vanskelig å måle direkte. Den utledes imidlertid fra observerte futurespriser og kjente lagrings- og finansieringskostnader. Ved backwardation – der futuresprisene er under spotprisene – overstiger bekvemmelighetsavkastningen carry-kostnaden, noe som indikerer et sterkt insentiv til å holde eiendelen.

Finansteori ser på bekvemmelighetsavkastning som en form for implisitt inntekt som rettferdiggjør hvorfor futures kan handles med rabatt. Det påvirker handelsbeslutninger ved å indikere verdien deltakerne legger på fleksibilitet, forsyningssikkerhet og lagerstyring i forretningsmodellene sine.

I praksis kan bekvemmelighetsavkastning svinge betydelig selv over korte perioder, noe som påvirker forwardkurver, sikringsstrategier og investorposisjonering. Å forstå denne komponenten bidrar ikke bare til nøyaktig prising, men justerer også handelstilnærminger til reell forsyningsdynamikk og driftsbehov.